Informacja reklamowa. Poniższa treść jest wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autorów, aktualnych na dzień ich sporządzenia i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.
Zachęcamy do zapoznania się z wersją audio materiału, która została przygotowana przy wsparciu Sztucznej Inteligencji (AI):
Komentarz można przesłuchać również na platformie Spotify. Wystarczy kliknąć tutaj.
Lipiec był znacznie bardziej burzliwy, niż sugerowałyby zmiany głównych indeksów. MSCI World wzrósł o 0,5%, S&P 500 zakończył miesiąc niemal bez zmian, natomiast Nasdaq stracił 3,2%. Największa przecena dotknęła spółki związane z półprzewodnikami i infrastrukturą AI. Indeks SOX spadł o ponad 20%, a szczególnie słabe były spółki produkujące pamięci. Jednocześnie równoważony indeks S&P 500 zyskał 0,9%, co pokazuje, że słabość rynku była skoncentrowana przede wszystkim wśród jego dotychczasowych liderów.
W skrócie
- Główne indeksy zmieniły się nieznacznie, ale pod powierzchnią doszło do wyraźnej przeceny spółek półprzewodnikowych i związanych z infrastrukturą AI. Indeks SOX spadł o ponad 20%.
- Źródłem spadków nie było pogorszenie wyników spółek, lecz pozycjonowanie inwestorów i wykorzystanie dźwigni finansowej przez część funduszy.
- Wyniki dostawców chmury pozostały mocne: przychody AWS wzrosły o 37% r/r, Azure o 43%, a Google Cloud według szacunków Jefferies o 82%.
- Rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich wzrosła w okolice 4,7%, a 30-letnich do około 5,2%, co mogło być szczególnie niekorzystne dla spółek wzrostowych.
- Po spadkach wyceny sektora półprzewodników zbliżyły się do wieloletnich średnich.
Skąd wzięła się lipcowa przecena
Bezpośrednim źródłem spadków nie było pogorszenie wyników spółek. Sezon wynikowy w USA pozostawał bardzo mocny, a dalsze inwestycje największych firm technologicznych w centra danych, chipy i energetykę zostały potwierdzone. W naszej opinii przecena częściowo wynikała z pozycjonowania inwestorów i wykorzystania dźwigni finansowej przez część funduszy, co doprowadziło do wymuszonej redukcji niektórych pozycji.
Wyniki spółek chmurowych i skala nakładów na AI
Wyniki największych dostawców chmury wskazują, że wysokie nakłady na infrastrukturę AI przekładają się na wysoką dynamikę przychodów i wzrost rentowności. W drugim kwartale przychody AWS wzrosły o 37% r/r, Azure o 43%, a Google Cloud według szacunków Jefferies o 82%. Jednocześnie marża operacyjna segmentu AWS osiągnęła 39,4%, Google Cloud rekordowe 35,6%, a marża operacyjna Microsoftu utrzymała się na wysokim poziomie około 45%.
Spółki nadal intensywnie zwiększają moce obliczeniowe. Analitycy oczekują, że łączne nakłady inwestycyjne Amazona, Alphabetu, Microsoftu, Meta i Oracle mogą w 2026 roku przekroczyć 800 mld USD, co oznaczałoby wzrost o ponad 80% w porównaniu z ubiegłym rokiem. Dane te wspierają tezę, że popyt na infrastrukturę AI nadal przewyższa dostępną podaż, chociaż skala inwestycji może w kolejnych kwartałach zwiększać presję na przepływy pieniężne.
Presja ze strony rynku długu i cen ropy
Dodatkowym obciążeniem był wzrost rentowności amerykańskich obligacji. Rentowność obligacji 10-letnich wzrosła w okolice 4,7%, a 30-letnich do około 5,2%. Presję na rynek długu zwiększały utrzymująca się inflacja oraz wzrost cen ropy związany z konfliktem amerykańsko-irańskim. WTI podrożała w lipcu o około 22%. Wyższe stopy dyskontowe mogły być szczególnie niekorzystne dla spółek wzrostowych.
Czy historia AI uległa załamaniu
Pomimo lipcowej korekty nie oceniamy, aby fundamentalna historia związana ze sztuczną inteligencją uległa załamaniu. Popyt na moce obliczeniowe pozostaje wysoki, przychody biznesów chmurowych przyspieszają mimo ogromnej skali, a półprzewodniki nadal odpowiadają za dużą część wzrostu zysków amerykańskich spółek. Po ostatnich spadkach wyceny sektora półprzewodników zbliżyły się również do wieloletnich średnich. W najbliższych miesiącach rynek może oczekiwać coraz wyraźniejszych dowodów, że rosnące nakłady inwestycyjne przekładają się na przychody, przepływy pieniężne i trwały wzrost zysków.
Podsumowanie – komentarz Zarządzających
W naszej ocenie w takim otoczeniu istotne pozostaje utrzymywanie zdywersyfikowanego portfela oraz koncentracja na spółkach o mocnych bilansach, wysokiej jakości biznesu i realnej zdolności do monetyzacji inwestycji w AI. Pozycjonowanie inwestorów zostało w lipcu istotnie oczyszczone, co może sprzyjać stabilizacji rynku, choć wzrost rentowności obligacji, sytuacja na Bliskim Wschodzie i zbliżające się wybory do Kongresu pozostaną ważnymi źródłami zmienności.
Nota prawna – informacja reklamowa
Powyższa treść jest wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autorów, aktualnych na dzień sporządzenia materiału i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia MAR (UE nr 596/2014) ani usługi doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu ustawy o obrocie instrumentami finansowymi. Materiał nie stanowi oferty w rozumieniu Kodeksu cywilnego.
Przytoczone dane finansowe pochodzą z raportów okresowych i komunikatów wynikowych opublikowanych przez poszczególne spółki za II kwartał 2026 r..
Prezentowane wyniki historyczne oraz prognozy rynkowe nie stanowią gwarancji ani wiarygodnego wskaźnika przyszłych wyników. Caspar Asset Management S.A. informuje, że z każdą inwestycją wiąże się ryzyko. Poziom tego ryzyka jest zróżnicowany i zależy m.in. od rodzaju wybranej strategii. Stopy zwrotu z portfeli mogą podlegać znacznym wahaniom (w szczególności z uwagi na ryzyko rynkowe i walutowe). Klient powinien liczyć się z możliwością osiągnięcia gorszego wyniku niż oczekiwany oraz ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanego kapitału.
Opodatkowanie zysków zależy od indywidualnej sytuacji Klienta i może ulec zmianie. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnej należy zapoznać się z Regulaminem świadczenia usług zarządzania aktywami oraz Tabelą Opłat i Prowizji dostępnymi w siedzibie Spółki oraz na stronie internetowej Caspar Asset Management S.A., które zawierają szczegółowe informacje o usługach, kosztach i ryzykach.
